ФРС и теория зеркального зала! Генерируем инвестиционные идеи на основе взаимодействия центробанка и финансовых рынков

Экономическая теория утверждает, что денежно-кредитная политика является ключевым драйвером изменения цен на активы. Монетарная экспансия приводит к снижению ставок долгового рынка. Затраты на привлечение капитала падают, прибыль и рентабельность растут. Улучшение корпоративной отчетности приводит к повышению котировок акций. Напротив, монетарная рестрикция ухудшает финансовые результаты компаний за счет увеличения затрат по займам. В реальном мире нередко можно встретить ситуацию, когда не фондовые индексы идут за ФРС, а ФРС – за фондовыми индексами. Экс-председатель FOMC Бен Бернанке в 2004 назвал такое взаимодействие S&P 500 и центробанка "зеркальным залом".

Стоит ли позволять заключенным управлять тюрьмой? Рынок акций должен идти за Федрезервом, в обратном случае принцип «не ходите против ФРС» был бы лишен смысла. Тем не менее, рынки лучше всего работают тогда, когда участники испытывают здоровый страх потери. Мудрость толпы никто не отменял, а чиновники FOMC – тоже люди, а людям свойственно ошибаться. Фондовые индексы принято считать индикатором состояния здоровья национальной экономики, а если так, то у полпредов ФРС возникает подспудное желание наблюдать за их сигналами и сравнивать с собственным мировоззрением. 

Если мнение чиновников FOMC отличается от того, что подсказывают рынки, у Комитета два пути, поход по каждому из которых чреват собственными проблемами. Корректировка денежно-кредитной политики в соответствии с принятыми от S&P 500 сигналами усиливает риски макроэкономической нестабильностью в будущем. Поход против рынка приводит к повышенной турбулентности. ФРС за последние пару лет попробовала обе дороги. В марте 2020 в ответ на самый быстрый переход фондовых индексов США на территорию «медведей» Джером Пауэлл и его коллеги резко снизили ставку по федеральным фондам на 150 б.п и заявили о готовности покупать неограниченный объем казначейских и ипотечных облигаций. 

Динамика ставки ФРС

Источник: Wall Street Journal.

Динамика американского QE

Источник: Wall Street Journal

В декабре 2018 председатель Федрезерва заговорил о том, что текущий уровень ставок далек от нейтрального, что привело к масштабным распродажам на рынке акций. Спасти ситуацию в начале 2019 удалось правильными коммуникациями. Пауэлл исправился, сделав акцент на намерении FOMC длительное время посидеть на обочине, что позволило S&P 500 восстановить утерянные позиции.   

О необходимости беседовать с рынками говорил в свое время и Бен Бернанке. Именно таким образом он пытался решить проблему несоответствия рыночных сигналов и мировоззрения FOMC. Коммуникации являются неотъемлемым атрибутом теории зеркального зала и позволяют проводить параллели с зеркальной болезнью – неуемным желанием пациента общаться со своим отражением. 

Следует отметить, что нередко мнение Федрезерва и финансовых рынков совпадало. Так, в 2019 Джером Пауэлл и его коллеги отказались от идеи продолжения цикла нормализации денежно-кредитной политики, так как кривая доходности сигнализировала о близости рецессии. Тогда сложно было себе представить, что может привести к спаду пышущую здоровьем экономику США. Сейчас ответ очевиден – коронавирус. 

Каким образом можно отыгрывать теорию зеркального зала? Лучший способ – искать ошибки в заявлениях ФРС. Например, в начале весны Пауэлл утверждал, что Штаты встанут на путь V-образного восстановления, что вкупе с масштабным монетарным стимулом позволило S&P 500 вырасти на 28% от уровней мартовского дна. Нынче это предположение выглядит сомнительным, а изменение мировоззрения центробанка чревато фиксацией прибыли по американским акциям.

Источник LiteForex