Инвестируем в золото без слитков: облигации Селигдара против биржевого золота

Бумажное золото в России: что выгоднее — облигации Селигдара или биржевой инструмент GOLDRUBTOM?

Золото остаётся одним из самых надёжных активов в условиях нестабильной макроэкономической среды. В России инвесторы могут выбирать между несколькими формами «бумажного» золота — инструментами, привязанными к цене драгоценного металла, но не предполагающими физической поставки. Среди них особенно выделяются два: биржевое золото GOLDRUBTOM и «золотые» облигации ПАО «Селигдар». Оба торгуются на Московской бирже, но принципы их функционирования, доходность и риски существенно различаются.

Инструмент GOLDRUBTOM — это котируемый на Мосбирже продукт, цена которого напрямую зависит от мировой стоимости золота в долларах и текущего курса рубля к доллару США. Он не привязан к официальной котировке Банка России, но демонстрирует высокую корреляцию с ней. Инвесторы покупают и продают GOLDRUBTOM за рубли, получая доступ к динамике мирового рынка золота без необходимости хранить физический металл.

Преимущества:

• Прямая привязка к международным ценам на золото;
• Высокая ликвидность;
• Отсутствие кредитного риска эмитента.

Недостатки:

• Нет купонного дохода;
• Невозможность обмена на физическое золото для частных лиц.

Что представляют собой «золотые» облигации Селигдара?

«Золотые» облигации — это долговые ценные бумаги, номинал которых ежедневно пересчитывается по официальной цене одного грамма золота, установленной Банком России. Эта цена, в свою очередь, рассчитывается на основе лондонского фиксинга LBMA и официального курса доллара.

Наиболее ликвидный выпуск — SELGOLD001, размещённый в апреле 2023 года и погашаемый 31 марта 2028 года. По условиям, инвесторы получают ежеквартальный купон в размере 5,5% годовых, начисляемый на плавающий номинал. Это делает облигации привлекательными с точки зрения регулярного дохода.

Однако важно понимать: рыночная цена облигации на бирже не всегда соответствует её номиналу. Фактически, бумаги почти постоянно торгуются с дисконтом — то есть дешевле официальной цены золота.

Доходность: цифры говорят больше слов

За период с апреля 2023 по октябрь 2025 года:

• Официальная цена золота ЦБ РФ выросла на 99,4% (среднегодовая доходность — 39,8%);
• GOLDRUBTOM показал рост на 97,8% (годовая доходность — 39,1%);
• SELGOLD001 без учёта купонов — всего 82% (32,8% годовых).

После включения купонных выплат (всего 896,16 руб. на одну облигацию) совокупная доходность SELGOLD001 выравнивается до 39,8%, совпадая с динамикой золота по ЦБ. Однако этот результат достигается только при удержании до погашения и реинвестировании купонов.

Риски: почему облигации «проседают» сильнее?

Ключевой показатель — максимальная просадка (MaxDD):

• У GOLDRUBTOM — 13,83%;
• У официальной цены ЦБ — 12,78%;
• У SELGOLD001 — 17,41%.

Соотношение «доходность/риск» у облигаций Селигдара ниже, чем у чистого золота. Это связано с постоянным дисконтом на бирже, который отражает недоверие рынка к эмитенту.

Почему рынок дисконтирует «золотые» облигации?

Причина — высокая долговая нагрузка ПАО «Селигдар»:

• В обращении находятся 3,68 тонны «золотых» облигаций и 2,5 тонны «серебряных»;
• Дополнительно — 36,5 млрд руб. рублёвых облигаций с погашением до 2028 года;
• Компания несёт убытки: 12,8 млрд руб. в 2024 году, 2,16 млрд руб. за первое полугодие 2025 года.

Рост цен на золото и серебро при обесценивании рубля увеличивает номинальную стоимость долга в валюте металла, усугубляя финансовое положение эмитента. Инвесторы это учитывают, что и приводит к устойчивому дисконту.

Что выбрать: GOLDRUBTOM или SELGOLD001?

Вывод:
Если ваша цель — максимально точное отслеживание динамики золота с минимальными рисками, GOLDRUBTOM предпочтительнее.
Если вы готовы принять кредитный риск эмитента ради регулярного купонного дохода и уверены в способности Селигдара выполнить обязательства до 2028 года — SELGOLD001 может быть оправдан. Однако в текущих условиях высокой долговой нагрузки компании такой выбор требует осторожности.

Не является ИИР!

Похожие статьи:

Инвестиции → Дефолт неизбежен: как собрать надежный портфель облигаций с высокой доходностью