По ставке ... #Россия #ставки #банки #рубль #Кризис #БанкРоссии #долг

29 апреля 2022 - Администрация социальной сети OSOBYE RU

В пятницу состоится заседание Банка России по ставкам, консенсус складывается в районе 15%, до недели тишины было много высказываний от представителей ЦБ на эту тему, которые практически однозначно указывают на снижение ставки 29 апреля.

Инфляция в последние недели снизилась до 0.2 +/- неделю, в общем-то основной инфляционный шок прошел, идет скорее процесс дезинфляции, связанный с нормализацией курса рубля. Причем есть определенные предпосылки говорить о том, что этот процесс не завершен, т.к. мартовская волатильность многих заставляет закладывать в цены курс значительно выше биржевого (между закупками и продажами всегда есть лаг, в который курс может сильно ходить, а память о волатильности марта свежа, неопределенность остается крайне высокой), часть закупок шло по значительно более высоким курсам и т.п. Инфляционные ожидания населения резко снизились, компаний снизились, но не так сильно. Спрос, после мартовского всплеска, сильно присел, в моменте спрос частично был удовлетворен ранее, когда все кинулись скупать все что можно (закупились), но это временная история. Более длительная история – это падение доходов и опасения падения доходов в будущем, учитывая запредельную неопределенность, т.к. пока трудно оценить последствия.

С другой стороны, есть более устойчивый инфляционный риск – это, конечно, проблемы с поставками, которые надо расшивать всеми способами и любыми способами. Но монетарного в этой истории не так много, наоборот здесь нужны низкие ставки под финансирование поставок, либо специнструменты вроде европейских LTRO, только со сроками до года и под наращивание импорта/запасов. Кредитный импульс сейчас если и есть – то в основном там, где есть субсидирование кредита, но текущие ставки 17...15...12% будут оставаться сдерживающими.

Внешняя инфляция – это тоже фактор, рост цен здесь 10-20% в долларах/евро не редкость (и это без нашей «риск -премии»). Будет происходить деградация потребления по качеству, но в современном мире, где значительная цены – это наценка за бренд, связь между ценой и качеством далеко не линейна.

Основной целью повышения ставки до 20% было противодействие шоку, связанному с оттоком средств в кэш и необходимость стабилизации ситуации с ликвидностью. Прошедшие полтора месяца показали, что эта цель полностью решена: из 2.84 трлн руб. оттока в кэш 2.57 трлн руб. вернулось и процесс продолжается. Весь набор мер от повышения ставки, до регуляторных решений вернул ситуацию с ликвидностью в норму.

Рубль под давлением экспортной выручки, в условиях проблем с импортом и опасений держать значительные остатки в евро/доллар (а опасения эти вполне материальны) резко укрепился, хотя я бы текущий курс в моменте не транслировал, все-таки влияние налоговых эффектов никто не отменял. Здесь быстрее снижать ставку – это один их ответов, т.к. при высокой ставке рублевая ликвидность не востребована, хотя приток ликвидности будет из бюджета, здесь и дефицит 1.6 трлн руб., впрочем большим его не назовешь, но еще не стерилизуемые вливания из ФНБ – приток рублей будет, но попозже. Но есть и неопределенность по экспорту и новым ограничениям.

Еще один момент – это, конечно, депозиты, высокие ставки были в основном на сроках 3-6 месяцев, соответственно в июне-сентябре они высвободятся и ставка будет иметь значение. Но, уже ставки по годовым вкладам ~ 12% и притоки есть. Проблемой остается огромная общая неопределенность...

Если все собрать – то вполне адекватной видится траектория снижения на заседании до 14-15% (я скорее склонен к 14%) и последующим движением к 12% и ниже летом в зависимости от ситуации.